当我们谈论加密货币行业的周期性时，通常集中在价格走势的某种周期性上，常有人用其他商品使用的stock-to-flow模型来描述周期。
然而，还有一种周期性经常被忽略。有很大一部分加密货币玩家，他们通过比特币进入加密世界，并沿着路径寻找“下一个比特币”，最终发现比特币是最好的加密货币。
我自己的加密旅程开始于这样的道路，一开始我花了很多精力学习关比特币的加密知识，后面转向了比特币现金BCH，最后又回到了比特币。
很容易理解为什么比特币是最佳的加密资产。2017 年，当大多数加密资产存在流动性问题时，比特币的流动性很充裕。在 2018 年大多数其他资产缩水 90% 时，比特币的缩水并没有那么严重。但是今天有什么不同呢？
在这篇文章中，我将重点介绍加密市场的市场结构和竞争环境变化，以及比特币统治地位受到的挑战。
我们喜欢讨论衍生品，我们不能忽视衍生品对 2018 年以后的比特币统治地位的重要性。与目前主流看法不同，我认为比特币成功的最重要因素可能不是出众的理念或技术，而是衍生品市场以一种非常有趣的方式偏爱比特币，但这个问题经常被忽视。
当 BitMEX 的永久掉期在 2018 年占据主导地位时，它为交易者提供了一种独特的市场交易方式，通过币本位保证金、币本位盈亏和交易比特币的产品。掉期合约成为市场上流动性最强的产品，而且很快，BitMEX 就引领了市场。与此同时，我们看到比特币的主导地位翻了一番，因为基金、风险投资集团和加密货币公司通过在以BTC为保证金的 BitMEX 上进行交易来积极对冲风险。
这种在流动性、交易量和稳定性方面的优势使 BitMEX 成为当时衍生品交易的中心，并促使他们开辟了一个新市场：ALT/BTC。
当 ETHUSD Quanto 于 2018 年 5 月上线时，我们看到 ETH 的价格急剧下跌，部分原因是很多交易者第一次可以交易以 BTC 为抵押的 ETHUSD（之前，只提供 ETH/BTC）。大多数交易者没有意识到这无意中成为比特币统治市场的开端，因为所有的损益都是以 BTC 计价的。
你交易的是什么合约并不重要：一个只以比特币计价的交易所，意味着每个人都在追求一件事：比特币。比特币之所以在 2018 年保持绝对统治状态，并不纯粹是因为先发优势或市值最大，而是因为它是交易最广泛、流动性最强的产品，并且是在 BitMEX 上交易的首选产品。这种论点在某些方面是循环的，但流动性和交易量会带来更多的流动性和交易量，最强的交易者和基金将始终瞄准已经存在市场且交易对手风险降低的地方。
总之，随着整个市场转向币本位保证金的掉期合约，整个市场也转向比特币为王。在很多方面看，2017/2018 年的事情永远不会再发生。并且有一个强有力的论点支持比特币的主导地位已经达到历史顶峰，因为现在有各种各样的结构性产品，人们几乎可以用任何基础货币进行交易。换句话说，市场大规模采用稳定币，抑制了使用比特币作为唯一资产的需要，甚至创造了挑战比特币统治的可能性。
除了稳定币保证金衍生品的冲击，直接进入加密市场的法币入口的日益顺畅，让用户可以绕过比特币，这减弱了比特币的一项重要作用：法币世界和加密世界的通道。
随着加密货币市场规模的扩大，加密货币现货市场的可及性也在增加。以美国举例，用户就可以在相对较短的时间内，通过十几个交易所来交易现货。除了造成现货市场的扩张之外，对法定货币（主要是美元）交易量上升，从而挑战了以比特币为核心的现货交易。
以币安现货市场上的 ETH/BTC 与 ETH/USD 对为例。在过去两年的过程中，由于法币入口的大发展，比特币交易对已经相形见绌，ETH 现货市场已经完全分化。随着更多市场的建立和流动性转向法定货币现货市场，比特币作为进入加密货币的主要门户的功能已被弱化。快速浏览币安上 DOGEUSDT 和 BTCUSDT 之间的交易量差异也证实了这一趋势，因为在过去几周中，DOGE 的交易量一直能够超过BTC。
除了入口通道，加密市场还受益于机构对资产的采用。Grayscale、Purpose ETF、CME 期货市场和 Bitwise 都向进入该领域的巨鲸伸出了橄榄枝——但他们的产品不再仅仅迎合比特币。自从芝加哥商品交易所宣布 ETH 期货和 Grayscale 增加了 ETH 信托以来，以太坊在加密货币中约占期货和信托规模的 20%。比特币作为唯一机构加密资产的历史已成为过去，机构已开始探索其他加密货币（目前主要是ETH）成为 ETF 的基础资产。
DeFi 可能是加密货币估值最重要的长期驱动因素，是加密货币最有价值的未来前景。一年前，DeFi 的概念远没有我们今天所知的那么容易理解，但流动性挖矿的激增推动 DeFi 成为该行业的焦点。在一年的时间里，我们看到 DeFi TVL（总价值锁定）增长了 100 多倍，从 7 亿美元增加到 910 亿美元，而且还在不断增加。
目前，有6 个价值超过 10 亿美元的底层区块链希望吞噬以太坊的护城河。这种快速扩张不仅体现了 DeFi 短期的价值增长，也体现了生态系统长期的集体前景。虽然比特币支持者声称 DeFi 最终将建立在比特币之上，但现实是比特币的架构根本无法支持以太坊上已经存在的许多 DeFi 功能。在这种DeFi支持者的观点中，并不把比特币作为行业领导者的角色，同时怀疑比特币能在哪里为 DeFi 生态系统增值。
在加密世界中，市场变化极快，即使是最好的资产也难以永远保持统治。比特币是拥有最多追随者的最疯狂的资产，但在深入研究这个现象的原因时，我们发现比特币面临着很多结构性问题。随着稳定币衍生品市场的扩张、加密世界入口的增加和 DeFi 的诞生，比特币作为统治性加密货币的主导地位已经下降，并且可能永远不会再回到统治加密货币的王座。
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